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从疯狂到灭亡,长航系十年沉浮启示录

时间:2018-07-11 20:23来源:财经新闻 作者:财经在线 点击:

  杠杆被戏称“借鸡生蛋”,用别人的钱做自己的事,收益长伴风险。四年前,长航系两兄弟正是“死”于高杠杆扩张。经济周期循环往复,回溯过往,不难发现,今天一些企业踩过的雷,此前早已上演过。

作者 | 唐郡编辑 | 徐伟

作者 | 唐郡编辑 | 徐伟

  沉寂四年,央企长航系正在重回公众视野。

  近期,上交所将决定长航油运(原代码600087.SH)是否重新上市。“央企退市第一股”死而复生的消息甚嚣尘上。投资者都愿意相信,长航油运大概率被批准重新上市。

  戏剧的是,作为长航油运的孪生兄弟,长航凤凰(000520.SZ)却被曝运力急剧下降,核心业务团队集体离职,至今尚未走出困境。

  四年前,长航系两兄弟都经历了“至暗时刻”。长航油运深陷经营困境,股价经历了从20元每股高点到0.83元每股的断崖式暴跌。长航凤凰连续亏损,资不抵债。

  幸运的是,长航凤凰破产重整后,公司扭亏为盈,股东们逃过一劫。长航油运被上交所终止上市,成为央企退市第一股。

  如今,长航油运卷土重来,长航凤凰已经奄奄一息。时也?命也?

  

从疯狂到灭亡,长航系十年沉浮启示录

  前夜:由江入海

  时至今日,再次回顾长航系沉浮,则很有些警示意味。

  长航油运原系中国长江航运集团有限公司(简称“长航集团”)旗下上市平台,原名南京水运实业股份有限公司,主营业务为长江、沿海石油及化学制品运输业务,在南京以上长江沿线石油运输业务中基本处于独家经营状态。

  2002年,中国石化开始建设沿江输油管道。长航油运预计输油管道建成后,将冲击其沿江石油运输业务,因此决定逐渐将主业转向海上原油运输。

2006年前后,公司内外形势出现重大变化。

  2006年前后,公司内外形势出现重大变化。

  一方面,中国石化铺设的沿江输油管道全线建成输油,长航油运的长江原油运输业务受到较大影响,而国际石油运输行业正处于景气周期。

  另一方面,国资委推进央企整合,各央企间流传着“三年内做到行业前三,否则国资委给你们找婆家”的说法。

  当时,国资委旗下五家航运企业中,中远集团和中海集团分列第一第二,招商轮船(601872,股吧)背靠招商局集团,只有长航集团和中外运集团实力稍弱。

  外界一度盛传中远和中海将分别吞并长航和中外运,两家企业若不想由国资委直属降级为二级或三级子公司,只剩合并一途。但两家并非心甘情愿,一直暗暗较劲,都想“吃掉对方”。

  与此同时,国家提出“国油国运”政策,鼓励本国进口原油由本国船东运输,并计划到2010年“国油国运”比例达到50%。

  这一系列变化使长航集团开始采用激进的“由江入海”策略,向远洋运输转型,并定下“将公司(长航油运)打造成国内海上石油运输企业的前三强”的目标。

  

从疯狂到灭亡,长航系十年沉浮启示录

  最后的疯狂

  2007年,乘着“国油国运”的东风,长航集团与中石化签订10年合约,约定中国石化根据长航集团拥有的运力提供进口原油运量。

  随后,长航集团将南京水运全部资产与其控股股东南京长江油运有限公司置换,将南京油运全部34艘海上运输船和16艘在建船舶置入上市公司,并置出南京水运的内河运输小船。南京水运更名为“长航油运”,彻底转型远洋运输。

  同时,长航集团铤而走险,疯狂加杠杆建造、租赁油轮,扩张运力。

  市界(ID:newsseeker)统计发现,2005年至2008年,长航油运与多家公司签订了至少36艘船舶的建造合同,其中30艘为成品油轮,包括6艘超大型油轮和15艘中型油轮。

  此外,长航油运签订了20艘油轮的长期期租合同,包括10条中型油轮和10条载重超大型油轮。

  财新报道称,上述长期期租油轮实际是长航油运以表外融资租赁方式取得。2005年至2008年,长航油运通过设立离岸SPV(特殊目的公司)作为境外船东,再与这些船东签订长期期租合约。

  资料显示,上述20艘船舶建造资金大部分来源于银行抵押贷款。

  截至2008年年底,长航油运总运力达58艘、182万吨载重,是2005年总运力的3倍左右。

数据来源:Wind

数据来源:Wind

  长航油运的债务规模也随之迅速膨胀。2006年,长航油运负债规模为22亿元,同比增长228.25%;资产负债率从上年的31.94%飙升至53.34%。此后,其负债规模和负债率一路高歌猛进,截至2008年末,两项数据分别为73亿元和61.69%。

  2006年至2008年,国际石油运输行业正处于景气周期,长航油运的运力膨胀带动其收入和净利润双双上扬。

  2008年,公司总收入和归母净利润分别达到31.92亿元和5.96亿元,业绩攀上历史顶峰。

从疯狂到灭亡,长航系十年沉浮启示录

  “死”于高杠杆

  2008年是长航油运最后的高光时刻。这年年末,美国次贷危机演变为全球金融危机,石油需求疲软,油运运力严重过剩。

  在此情况之下,油运运价掉头下行,至2009年4月前后,全球成品油运输指数(BCTI)从1400点以上的高位跌落到400点以下,国际油运业务遭受重挫。

  

对油运企业来说,能否盈利主要取决于运费是否高于运输成本。长航油运在油运行业最景气的时期疯狂扩张运力,运力成本相当高昂。

对油运企业来说,能否盈利主要取决于运费是否高于运输成本。长航油运在油运行业最景气的时期疯狂扩张运力,运力成本相当高昂。

(责任编辑:admin)
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