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海欣食品尚存改善空间

时间:2018-07-09 15:47来源:财经新闻 作者:财经在线 点击:

  海欣食品(002702,股吧)(002702.SZ)主要从事冷冻和常温鱼肉制品和肉制品的生产和销售,旗下现有“海欣”、“鱼极”等品牌,产品系列覆盖中高端。尽管自称是行业内第一家上市公司,海欣食品并未因此取得先发优势,近三年业绩已渐入困境。

  海欣食品自2012年10月11日上市,上市前(2008-2012年)业绩持续增长,净利润分别为2823万元、4330万元、4925万元、5318万元、6583万元;上市之后(2013-2017年)业绩萎靡,净利润分别为3375万元、1839万元、-3951万元、1307万元、-2728万元。

  接下来,我们将从三个维度分别剖析海欣食品,指出上市公司目前面临的困境,期待上市公司可以妥善解决,并重回业内巅峰。

  1

  销售费用居高不下

  若观察上市公司盈利能力与收益质量,可发现上市公司毛利率相对稳定,但净利率却因期间费用率大幅上升而不如人意。而造成期间费用率大幅上升的主要原因,则是销售费用/营业收入这一比率的大幅上升:

  海欣食品的可比同行之一是安井食品(603345.SH),其毛利率相较海欣食品低3-5个百分点,但净利率却始终维持在5%以上。保持盈利能力的关键即在于,安井食品对销售费用仍具有较好的控制能力:

  2016年、2017年,安井食品销售人员数分别为3089人、3388人,销售费用中的职工薪酬等分别为1.45亿元、1.65亿元,故销售人员人均薪酬分别约为46,888元、48,635元;与此同时期,海欣食品销售人员数分别为445人、484人,职工薪酬分别为7594万元、9326万元,故销售人员人均薪酬分别为170,651元、192,676元,分别是安井食品的3.64倍、3.96倍。

  若以实际销售情况来看,安井食品2016年、2017年每名销售人员对应的收入分别为97万元、103万元;而海欣食品则分别为208万元、200万元,分别是安井食品的2.14倍、1.94倍。显然,这样的效率仍与高工资不甚匹配。

  诚然,海欣食品和安井食品或许采取了不同的销售策略,一者是高薪高份额,一者是低薪低份额。然而,仅就效率而言,海欣食品的销售效率可能劣于安井食品。若按照安井食品的“收入-薪酬”比例来计算,在2017年营业收入不变的情况下,海欣食品销售费用中的职工薪酬或可从9326万元降至4578万元,约可节省4748万元,净利润-2728万元亦可转正。

  当然,这样的计算有些“纸上谈兵”,可能并未充分考虑海欣食品的“某些特殊情况”。但是,在诸多成本项中,销售费用却是最有改善空间的了。

  2

  库存商品周转偏慢

  在回复深交所2017年年报问询函的回复公告中,海欣食品比较了自身与安井食品的存货周转率,认为自身存货周转率较高,符合公司的经营状况,如:2016年海欣食品、安井食品的存货周转率分别为3.78、3.30;而2017年则分别为3.40、3.33。

  然而,仔细观察二者的存货构成后,我们发现安井食品的大部分存货都是发出商品,但海欣食品的存货中,发出商品的比例尚不足3.5%。若剔除掉发出商品项,海欣食品、安井食品2017年存货周转率分别为3.51、7.93,海欣食品已无优势。

  海欣食品与安井食品均以速冻鱼、肉制品为主,存货周转率过低可能导致商场内食品上架时间较生产日期过久,从而间接影响消费者的购物选择;另一方面,存货周转天数过高也容易引发商品过期后的销毁处理,2017年海欣食品存货中原材料及库存商品因超过保质期导致的报废损失为141万元,而同期安井食品的存货减值损失仅有15万元。

  另外,海欣食品的应收账款周转天数也偏高:2015年至2017年,安井食品应收账款周转天数分别为13.52天、11.53天、11.40天;而海欣食品则分别为67.08天、56.79天、56.29天。尽管呈下降趋势,但海欣食品应收账款的回款速度仍较安井食品差很多。在2017年年报中,海欣食品亦提到2018年的经营规划之一为:“加大应收账款的回笼力度,提高资金周转率。”

  3

  募投项目疑云

  根据上市公司《首次公开发行股票招股说明书》,最重要的募投项目为“新建年产3万吨鱼糜制品及肉制品项目”。该项目将由上市公司通过向全资子公司东山腾新食品有限公司(下称“东山腾新”)增资的方式由东山腾新实施。

  招股书预计:项目建成后,计划增加年销售收入4.02亿元,产生年均税后利润4250万元;在 2014 年东山基地项目建成达产后,公司产能为7.90万吨,按照公司2011年5.01万吨的销量,则销量只需保持16.39%的年复合增长率,至2014年销量即可达到7.90万吨,能够完全消化募投项目新增的产能。

  然而,2014年至2017年年报披露,该募投项目均未达到预计效益,甚至连年亏损。深交所在2017年报问询函中要求上市公司说明募投项目未达到预计效益的具体原因,以及前期是否进行了充分的可行性论证。

  在回复公告中,海欣食品称:该项目于2014年4月取得《全国工业产品生产许可证》并开始运营生产。项目建成投产后,产能逐步释放,但行业竞争日益激烈,该募投项目所生产的主力单品受同质低价竞争影响,销售收入和毛利率长期处于低位,导致项目实现的效益大幅低于预期。

  但是,若将东山腾新总营业收入与净利润,和募投项目营业收入与净利润放在一起比对,我们发现,扣除项目数据后的营业收入与净利润有些“奇怪”,甚至出现了净利润高于营业收入的现象。

  根据年报披露数据:2012年,东山腾新营业收入、净利润分别为7573万元、420万元;2013年,东山腾新营业收入、净利润分别为9199万元、780万元。可见,早在募投项目投产前,东山腾新即有开展业务,且净利率不足10%。如果2014年扣项目后的净利率略超过20%还算可以理解,那么2015-2017年的情况又该如何解释呢?

(责任编辑:admin)
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